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泰亚鞋材订单需求有保证-【新闻】

发布时间:2021-05-24 07:01:17 阅读: 来源:PP管厂家

调研简况。2011年2月24日,我们到福建泉州调研了泰亚股份(26.96,-2.44,-8.30%),并实地考察了泰亚股份在泉州的PH、EVA鞋底生产流水线。

简评和投资建议。我们认为,公司下游客户所在的运动鞋行业未来尚有较大的增长空间,平均每年可保持15%的增长,为公司提供了一个良好的成长环境;但我们也注意到,公司目前的产能扩张节奏低于预期,短期仍将受制于产能瓶颈;此外公司基于辅料制造业的属性,毛利率增长可能较为缓慢。

根据招股书披露的募投规划,“年产2000万双运动鞋鞋底项目”到2012年底项目可投产;根据公司2011年1月25日的公告,“使用超募资金投资安踏工业园年产2000万双运动鞋鞋底项目”到2013年可投产。因此我们预计到2013年公司业绩才有可能加速释放,在此之前,由于受产能的限制,公司一方面为控制客户集中度,另一方面选择高毛利的订单,故无法满足全部订单需求。而且,由于PH鞋底采用二次发泡技术、EVA一次发泡,它们的生产线之间也无法相互转化以补充产能,必须重新更换设备。

因此,根据我们预计的产能释放低于预期的情况,我们假设2011年PH鞋底产能新增300双、2012年PH鞋底和EVA鞋底产能各新增1000双、2013年PH鞋底和EVA鞋底产能分别新增700双和1000双,由此我们较新股报告时下调了盈利预测,即下调2011-2012业绩预测至0.54和0.77元(参见表4)。目前同业可比公司伟星股份(23.20,-0.38,-1.61%)、浔兴股份(15.47,-0.32,-2.03%)、嘉麟杰(15.18,0.02,0.13%)2011年估值分别为25、46和48倍,平均估值为40倍;考虑到泰亚股份的下游客户即安踏、特步等品牌运动鞋企业较可比公司下游行业更具成长性,我们认为可以给予公司一定的溢价,即2011年40-45倍PE,对应合理价值区间为21.6-24.3元。目前股价29.40元对应2011、2012年估值分别为54倍和38倍。虽然公司具有一定的技术壁垒和客户壁垒、下游需求稳定增长,未来随着产能瓶颈得以突破会加快发展,但作为一个生产型企业估值相对偏高,给予“中性”的投资评级。

风险因素。(1)募投项目产能释放低于预期;(2)3月2210万限售股解禁风险;(3)人工成本上涨风险;(4)新股效应对股价的影响。

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