华鑫证券多事之秋定投指数

在美国不急于QE3的时候，倒是欧元很可能会先行量化宽松。五大央行宣布向欧洲银行注资，但五大央行协同执行三次美元流动性注资操作期限约为三个月。这只是希腊奄奄一息，葡萄牙、西班牙、意大利等危机升级态势下的短期应急举措，暂时会稳定一下局面，欧债危机目前很难有一揽子解决的逆转性方案。去年以来希腊经济一直处于负增长状态（去年经济增速为-4.5%，今年上半年为-7.5%），寄希望于希腊通过削减财政赤字方式走出债务危机已经毫无希望（削减财政开支会导致经济进一步衰退）。因此，最终希腊债务违约势在必然，欧洲各央行目前对希腊的救助只是不希望在还没有找到妥善解决方案之前，希腊现在就违约导致出现系统性危机。

在欧元区第四大经济体西班牙评级被调降、第二大经济体法国也已受到严重感染之后，通过欧元区自身来彻底解决债务危机已经希望不大。出路在于两条：一是建立欧元债，并希望中国等资本富裕国伸出援手购买欧元债，通过发行欧元债获得的资金向债务危机国输血，但在欧洲缺乏创造力、全球竞争力日趋弱化的形势下，“金砖国”涉入程度会比较有限；二是学习美国推行超低利率和量化宽松进行风险转嫁。在“欧洲经济引擎”德国与法国二季度经济增速已经分别降到0.1%和0，衰退趋势已经非常明确的态势下，既要稳定经济，又要解决债务危机的双重逼迫，促使欧元先降息后进行量化宽松的可能性更大。即通过“印刷低利率的欧元”向欧元区银行购买债务危机国国债，以此形式来舒缓欧债危机压力、为银行提供流动性，并向欧元区之外输出债务风险，同时达到刺激与稳定经济之效。

如果后期欧元降息并推行量化宽松（预计降息在四季度中后期，量化宽松在明年初），给全球金融与资本市场可能带来的颠覆性变化是：“欧元廉价”必然反向撬动美元持续走强（目前美元走强应该也是基于这个预期）；使得美国政府在明年一季度也有了推动QE3理由；给新兴经济体带来新的输入性通胀压力，并形成调控政策松紧两难的新尴尬。目前我国宏调政策始终以静制动，应该也存在这种预期因素。

8月份经济数据显示，我国经济整体上呈温和缓降态势，总体仍比较稳健，但行业景气度在向中下游迁移。出口的底子、投资的惯性、内需的空间决定着中国经济不可能出现“硬着陆”。只是，目前市场的悲观预期仍在，较为稳健的经济也导致现阶段的宏调政策宜紧不宜松。从市场层面来看，目前三大焦点问题美国经济、欧债危机、国内政策均处于悲观时期，A股行情也相应处于最坏的时候。但历史底部的估值水平、地量复地量的交易状况，决定着行情已经不存在规模性的杀跌空间。当前行情最能确定的是指数整体估值偏低，最不能确定的是行情结构化演变的脉络复杂。因此，策略上以指数基金形式进行空间法定投是个较好的选择。

(华鑫证券)

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