最火中孚实业拓展产业链增强盈利能力

中孚实业：拓展产业链 增强盈利能力

【铝道】增收未增利。中山投资、中孚电力并表之后，2011年实现营业收入131.86亿元，同比增长14.19%，其中主营业务收入119.29亿元，同比增长10.42%；营业利润348万元，同比下降96.95%，归属股东净利润2.01亿元，同比增长0.23%。2011年利润来源主要是政府补助和资产处置收益，分别贡献1.75亿元和0.59亿元。

财务费用大幅增长。2011年三项费11.55亿元，同比增加39.83%。其中财务费用7.90亿元，同比增加49.06%；管理费用3.18亿元，同比增加21.83%；销售费用0.47亿元，同比增加34.06%。公司负债率一直维持在70%左右高水平，特别是2007年向表1 粉煤灰化学成份大股东定向增发先后收购银湖铝业和林丰铝电之后，公司铝产品产能进一步扩张，而扩张资金来源主要是银行贷款，2011年长短期借款总额达到74亿元左右，财务费用支出水涨船高。2010年以来铝行业遭遇供过于求和电价上涨的双重压力，景气度持续下滑，在行业低迷阶段，高负债极大削弱了公司盈利能力。

整合河南小煤矿，获取煤炭资源。2011年公司先后两次收购中山投资股权，直接持股60%，通过控股子公司中孚电力持股40%，合计权益为83.58%。中山投资旗下煤炭资产包括金岭矿业(15.34,-0.14,-0.90%)等6家小煤矿，煤炭可采储量为6182.53万吨，公司权益可采储量为4386.25万吨，产能225万吨，权益产能为157.5万吨。小煤矿目前运营情况参差不齐，2011年中山投资净利润仅有488万元总占地面积约210公顷，预计未来两年煤炭将贡献业绩。

配股募投项目有序推进。2011年成功配股募资24.29亿元，投向三个铝加工项目，包括偿还银行贷款在内，2011年累计使用资金11.65亿元，占全部投资比例49.30%，其中特种铝材和热轧项目进展较快，按照计划，2013年三个项目将建成投产。铝国务院决定成立国家新材料产业发展领导小组加工项目投产后将极大改善公司的盈利结构，提高综合盈利能力。

给予 增持 评级。2012年铝行业景气度可能仍旧低迷，业绩贡献主要依赖煤炭业务，2013年募投铝加工项目建成投产，当年业绩贡献可能有限，预计公司年年每股收益0.13元和0.15元，按照3月23日收盘价7元，对应动态市盈率分别为54倍和47倍，估值偏高，估值水平隐含了铝加工项目盈利前景，考虑到公司产业链拓展取得可喜进展，未来盈利能力提升比较确定，给予 增持 投资评级。